Kush janë aktualisht investitorët më të mirë në botë sipas The Economist?

Përgjigja nuk janë fondet mbrojtëse, kompanitë kuantitative apo shitësit në periudha afatshkurtra.

Nëse financat kanë një rregull të vetëm, ai është se arbitrazhi (blerja dhe shitja e njëkohshme e një aseti për të përfituar nga diferencat e çmimeve) duhet t’i mbajë çmimet në linjë. Nëse çmimet largohen nga vlerat themelore të një kompanie, investitorët e zgjuar duhet të ndërhyjnë për t’i korrigjuar ato.

Kjo tingëllon mirë në teori, por në praktikë është më ndryshe. Tregjet mund të ndikohen nga ndjenjat, duke i shkëputur vlerësimet nga realiteti i tyre thelbësor. Ekonomistët kanë dokumentuar se ka shtrembërime të vazhdueshme. Për shembull, lëvizjet thjesht mekanike shkaktojnë ndryshime në tregje, edhe kur ato janë të njohura paraprakisht nga investitorët dhe nuk lidhen me pritshmëritë e fitimeve. Kur një aksion i shtohet një indeksi (siç është indeksi i bursës), çmimi i tij rritet. Edhe riinvestimet e parashikueshme të dividentëve i rrisin çmimet. Pse ndodh kjo? Dhe kush, me kalimin e kohës, mund ta korrigjojë tregun?

Në Wall Street, nëse pyet për identitetin e këtyre arbitrazhistëve, do të dëgjosh emrat e zakonshëm. Fondi mbrojtës (Hedge funds) dhe kompanitë kuantitative (quant shops), të armatosura me analistë dhe algoritme, janë kandidatët më natyralë. Kjo industri është zgjeruar shumë, duke menaxhuar asete nga 1.4 trilion dollarë në 4.5 trilion dollarë gjatë dekadës së fundit, dhe është në një pozicion të mirë për të pikasur vlerësime të gabuara. Të tjerë sugjerojnë shitësit në të shkurtër (short-sellers), gjithmonë në kërkim të shenjave të mbivlerësimit, ose investitorët e vegjël (retail investors), tani të etur për të blerë kur çmimet bien. Një kandidat përmendet më rrallë: korporatat e qëndrueshme (staid corporates).

Korporatat: arbitrazhistët e heshtur

Këto biznese zakonisht shihen si mbledhës pasivë kapitali, jo si pjesëmarrës aktivë në treg dhe sigurisht jo si disiplinues të tregut. Edhe pse mund të veprojnë mbi vlerësimet e gabuara, firmat zakonisht fokusohen më shumë në zgjerimin e biznesit të tyre sesa në kërkimin e fitimeve shtesë. Drejtuesit kanë eksperiencë operacionale. Ata janë më të familjarizuar me shpenzimet kapitale sesa me tregjet e kapitalit. Dhe kur zyrtarët financiarë hyjnë në treg – për të lëshuar ose blerë aksione, për shembull – vlerësimi është vetëm një nga shumë konsiderata, krahas shmangies së taksave, sigurimit të një vlerësimi të shëndetshëm krediti dhe sigurimit që firma të mos marrë shumë borxhe.

Megjithatë, një numër në rritje studimesh sugjeron se korporatat, larg të qenit vëzhgues pasivë, janë disa nga arbitrazhistët më efektivë të tregut. Në vitin 2000, Malcolm Baker nga Universiteti i Harvardit dhe Jeffrey Wurgler, atëherë nga Universiteti i Yale-it, gjetën një lidhje të ngushtë midis lëshimit neto të aksioneve të firmave dhe kthimeve pasuese në tregun e aksioneve. Vitet në të cilat kompanitë lëshuan relativisht më shumë aksione zakonisht pasoheshin nga një performancë më e dobët e tregut. Edhe më domethënëse, kompanitë duket se lëshonin aksione pikërisht kur vlerësimet ishin të larta, dhe veçanërisht kur sinjale të tjera “të fryra”, si ndjenja pozitive e konsumatorëve, po tërhiqnin vëmendjen.

Pse korporatat janë kaq të afta?

Koordinimi i tregut është mbresëlënës; të tregtosh më mirë se profesionistët është edhe më mbresëlënës. Megjithatë, firmat që lëshojnë ose blejnë aksionet e tyre rregullisht bëjnë pikërisht këtë. Në vitin 2022, David McLean nga Universiteti Georgetown dhe bashkëautorët treguan se shitjet dhe blerjet e aksioneve të korporatave parashikonin kthimet e ardhshme më saktë sesa tregtimet e bankave, fondeve mbrojtëse, fondeve të përbashkëta dhe menaxherëve të pasurisë.

Çfarë e shpjegon këtë aftësi?

1. Informacioni Privat: Një pjesë e përgjigjes qëndron në aksesin e firmave në informacione private. Pak kush janë në një pozicion më të mirë për të parashikuar flukset e ardhshme të parave të një kompanie sesa njerëzit brenda saj. Kur një kompani fillon të blejë aksionet e veta – ose punonjësit i konvertojnë opsionet e tyre në aksione – investitorët duhet t’i kushtojnë vëmendje.

2. Aftësia për të Vepruar: Megjithatë, avantazhet informacione nuk shpjegojnë pse lëshimi i aksioneve nga një firmë parashikon kthimet totale të tregut të aksioneve. Dhe vendimet e firmave bëhen publike: nëse ato do të ishin thjesht shenja të njohurive private, investitorët kopjues do t’i zhduknin shpejt çdo fitim. Në vend të kësaj, suksesi i kompanive mund të pasqyrojë jo vetëm atë që dinë, por edhe atë që janë në gjendje të bëjnë. Ato janë në një pozicion jashtëzakonisht të mirë për të vepruar mbi vlerësimet e gabuara.

   • Shitja në të shkurtër (Short-selling): Firmat kanë një mënyrë natyrale për të marrë një pikëpamje kundërshtuese: kur besojnë se aksionet e tyre janë mbivlerësuar, ato mund të lëshojnë më shumë prej tyre. Për një fond mbrojtës që të shprehë një pikëpamje të ngjashme, duhet të shesë aksionin në të shkurtër ose të blejë produkte më komplekse, siç janë opsionet put. Këto strategji nuk janë vetëm të shtrenjta (kërkojnë pagesa për huazim ose prima opsionesh), por gjithashtu e ekspozojnë investitorin ndaj humbjeve të mëdha nëse çmimi i aksionit rritet. Rreziqet bëhen veçanërisht të mprehta gjatë periudhave të paqëndrueshmërisë, si në janar 2021, kur investitorët e vegjël dërguan çmimin e aksioneve të GameStop në lartësi marramendëse. Fondet mbrojtëse hezituan të shisnin në të shkurtër nga frika e humbjeve, ndërsa investitorët derdheshin. Shefi i GameStop, përkundrazi, thjesht lëshoi aksione të reja.

   • Veprimi nëpër Tregje: Kompanitë operojnë gjithashtu nëpër tregje të ndryshme. Pothuajse çdo biznes financohet me një kombinim borxhi dhe aksionesh. Nëse njëri bëhet jashtëzakonisht i shtrenjtë, ai mund të kalojë lehtësisht te tjetri. Yueran Ma nga Universiteti i Çikagos zbulon se firmat rregullisht shkojnë drejt tregut që duket i lirë. Një fleksibilitet i tillë rrallëherë është në dispozicion të investitorëve institucionalë, të cilët janë të kufizuar nga normat dhe mandatet. Vetëm 28 nga 267 fondet e Vanguard-it, për shembull, mund të tregtojnë si obligacione ashtu edhe aksione.

   • Imuniteti ndaj Tërheqjeve: Së fundmi, bizneset përfitojnë nga “izolimi”. Ata mund të përballen me aksionistë të pakënaqur, por nuk përballen me tërheqje fondesh masive. Kur investitorët institucionalë gabojnë, investitorët e tyre tërheqin paratë, duke i detyruar ata të shesin pikërisht në kohën e gabuar.

Dora e Firmës

Agiliteti që kjo gjeneron i bën kompanitë gjithashtu ofrues të vlefshëm të likuiditetit (mundësia për të shndërruar shpejt një aset në para). Ndërsa investimet pasive janë rritur duke përbërë një të pestën e tregut, është rritur edhe kërkesa për aksione në indeksat e mëdhenj. Kush e plotëson këtë kërkesë, duke ndihmuar në stabilizimin e çmimeve? Marco Sammon nga Harvardi dhe John Shim nga Universiteti i Notre Dame sugjerojnë se janë, përsëri, kompanitë. Ndërmjetësit si menaxherët aktivë dhe fondet e pensioneve blejnë së bashku me homologët e tyre pasivë. Firmat ndërhyjnë për të marrë anën tjetër të tregtisë duke lëshuar aksione të reja. Në mënyrë të ngjashme, kur qeveritë mbushin tregun me borxh afatshkurtër, firmat përgjigjen duke lëshuar obligacione afatgjata.

Ndërsa menaxherët e aseteve bëhen më pasivë, të specializuar ose të kufizuar nga mandatet, janë vetë firmat ku ata investojnë ato që e mbajnë tregun në lëvizje. Pra, falënderoni zyrtarin tuaj më të afërt financiar.