Nga raporti special i The Economist “Qeveritë po falimentojnë”
Pasojat do të jenë të thella, argumenton Henry Curr
Borxhi qeveritar është një nga shpikjet më të mëdha të njerëzimit. Ai u lejon shoqërive të ruajnë pasurinë, të luftojnë krizat dhe të ndërtojnë për të ardhmen. Pasi qasja superiore e Britanisë në kredi e ndihmoi atë të mposhtte Napoleonin në vitin 1815, një historian i krahasoi linjat e kreditit të vendit me llambën e Aladinit. Dy shekuj më vonë, gjatë pandemisë së covid-19, pjesa më e madhe e botës vëzhgoi me habi të ngjashme teksa vendet e pasura merrnin hua lirisht për të shpenzuar pa kursim në mbështetje të familjeve dhe kujdesit shëndetësor.
Megjithatë, magjia e huamarrjes vjen me një tundim—një tundim për të cilin David Hume dhe Alexander Hamilton ishin të shqetësuar në fund të shekullit të 18-të. Nëse një vend është mjaftueshëm i besueshëm për të mbuluar borxhet e tij ekzistuese, ai është në gjendje të marrë më shumë hua. Të kesh borxhe të menaxhueshme do të thotë që mund të menaxhosh më shumë borxh. Dhe kështu, është shumë e lehtë që borxhi të rritet.
Nëse kjo vazhdon për një kohë të gjatë, qeveritë fillojnë të përballen me rezistencë. Tregjet e obligacioneve, të cilat plotësojnë nevojën e tyre për borxh, fillojnë t’u kërkojnë tarifa më të larta. Huamarrja e re bëhet më e vështirë—po ashtu edhe rimbursimi i borxheve të vjetra. Nëse qeveritë nuk e shtrëngojnë rripin në atë pikë, besueshmëria kaq e rëndësishme e vendit gërryhet në një mënyrë që lehtësisht mund të dalë jashtë kontrollit.
Historikisht, kriza të tilla borxhi kanë qenë kryesisht një problem i botës së varfër. Megjithatë, sot vendet më të mëdha e më të pasura kanë rënë në një model të rrezikshëm huamarrjeje gjithnjë e më të madhe. Borxhet kanë arritur nivele marramendëse dhe tregjet e obligacioneve po tregojnë rezistencë. Ky raport special do të parashikojë se çfarë do të ndodhë më pas.
Borxhi publik bruto si pjesë e PBB-së në ekonomitë e përparuara qëndron pranë 110%, afër një rekordi historik. Një rritje e normave të interesit që nga viti 2022—e nisur nga bankierët qendrorë për të kontrolluar inflacionin që u shkaktua pjesërisht nga shpenzimet e shfrenuara qeveritare—i ka bërë borxhet shumë më të rënda. Vendet e pasura në tërësi tani shpenzojnë për interesat sa gjysma e asaj që shpenzojnë për mbrojtjen kombëtare. Dhe ato vazhdojnë të marrin hua. Këtë vit, deficiti mesatar në ekonomitë e përparuara do të jetë mbi 4% të PBB-së; në Amerikë, shifra është mbi 6% të PBB-së.
Një seri krizash është pjesë e shpjegimit për borxhet e larta: kriza financiare e 2007-09, pandemia e covid-19 dhe pushtimi i Ukrainës nga Rusia. Dhe faji i takon gjithashtu mendësisë afatshkurtër për të cilën Hume dhe Hamilton ishin të shqetësuar. Qeveritë kanë adoptuar mekanizma për të kufizuar borxhet, si rregullat “paguaj ndërsa ecën” të Amerikës në Kongres apo Pakti i Stabilitetit dhe Rritjes i BE-së. Por politikanët i pezullojnë, abuzojnë ose i anashkalojnë ato pothuajse si të duan.
Ka pak gatishmëri politike për shtrëngim rripi. Amerika ka shpenzuar çdo përfitim të papritur që do të mbledhë nga tarifat e Presidentit Donald Trump, dhe ndoshta më shumë, duke rinovuar dhe zgjeruar uljet e taksave të financuara me deficit të z. Trump nga viti 2017. Dhe Shtëpia e Bardhë po mendon edhe për më shumë ulje taksash. Franca kalon nëpër kriza politike vjetore ndërsa propozimet për të shkurtuar buxhetin, qoftë edhe modestisht, gjenerojnë kundërshti: ato janë arsyeja kryesore pse vendi ka humbur pesë kryeministra në dy vjet. Kryeministri i ardhshëm i Japonisë favorizon politikën fiskale ekspansioniste pavarësisht borxheve stratosferike. Qeveria e Britanisë do të japë të paktën përshtypjen e masave shtrënguese më 26 nëntor, kur pothuajse me siguri do të rrisë taksat. Por ndryshimet do ta mbajnë vendin vetëm brenda një kornize fiskale tejet tolerante.
Tregjet e obligacioneve po përgjigjen. Për borxhin afatshkurtër, blerja e një obligacioni është kryesisht një bast mbi trajektoren e normave të interesit të vendosura nga banka qendrore gjatë periudhës që do të mbahet obligacioni—truku është të marrësh një rendiment më të lartë se sa mund të presësh nga paratë në bankë. Por sa më e gjatë të jetë kohëzgjatja e një obligacioni, aq më shumë investitorët duhet t’i kushtojnë vëmendje rreziqeve të paraqitura nga buxhetimi i dobët. Prandaj është domethënëse që në shumicën e ekonomive të mëdha të pasura, obligacionet qeveritare dhjetëvjeçare japin sot më shumë rendiment sesa kur banka qendrore filloi të ulte sërish normat e interesit afatshkurtra në 2024; investitorët po kërkojnë norma më të larta afatgjata sepse ndiejnë rrezik.
Goditjet dhe obligacionet
Perspektiva për të cilën investitorët duhet të shqetësohen nuk është vetëm—apo kryesisht—ajo e falimentimit. Ka një armë tjetër që mund t’i dëmtojë ata në horizonte të gjata: inflacioni. Borxhet zakonisht janë të fiksuara në terma nominalë, që do të thotë se çmimet më të larta mund të gërryejnë vlerën e tyre reale. Votuesve nuk u pëlqen inflacioni i lartë dhe ai i destabilizon ekonomitë. Por ndërsa borxhet rriten, inflacioni bëhet relativisht më tërheqës, dhe rreziku që politikanët të ushtrojnë presion mbi bankat qendrore për ta shkaktuar atë rritet.
Efekti i rreziqeve të tilla në tregun e obligacioneve mund të jetë i theksuar. Në shtator, rendimenti i obligacionit 30-vjeçar të Britanisë arriti pikën më të lartë që nga viti 1998, pjesërisht sepse investitorët duan kompensim për rrezikshmërinë e buxhetit të saj. Ai i Japonisë arriti nivelin më të lartë historik, duke u rritur me mbi një pikë përqindje këtë vit. Vendi dikur ishte shembulli më i mirë se si normat e ulëta i bëjnë borxhet e larta të qëndrueshme, por tani duket i lëkundur. Borxhi afatgjatë i Francës ka rendimente pothuajse aq të larta sa ai i Italisë. Dhe në pranverën e vitit 2025, tregu nervoz i obligacioneve të Amerikës dukej se ishte kufizimi kryesor për politikëbërjen kaotike të Presidentit Donald Trump, pasi rendimenti 30-vjeçar i thesarit pothuajse preku nivele të larta që nuk ishin parë që nga viti 2007.
Ironia e rrëmujës fiskale të botës është se kushtet ekonomike janë të favorshme. Asnjë ekonomi e madhe nuk është në recesion. Borxhet publike kanë rënë lehtësisht në terma realë që nga kulmi i pandemisë (për shkak të inflacionit). Dhe megjithëse normat e interesit janë rritur, në shumë vende ato mbeten nën normën e rritjes ekonomike.
Kjo do të thotë se nëse buxheti “primar”, i cili përjashton kostot e interesit, është në ekuilibër, PBB-ja do të rritej më shpejt sesa do të rriteshin borxhet. Në fakt, duke përdorur rendimentet e obligacioneve pesëvjeçare dhe parashikimet e rritjes së FMN-së, The Economist llogarit se shumica e vendeve të pasura ende mund të kenë deficite të vogla primare dhe t’i mbajnë borxhet të qëndrueshme si pjesë e ekonomive të tyre, edhe nëse do t’u duhej të rifinancionin të gjithë borxhin e tyre menjëherë me normat e sotme. Suficiti më i madh primar i kërkuar për të balancuar borxhet është në Britani, vetëm 0.3% e PBB-së. Kjo nuk është e madhe për vendet në vështirësi. Në fund të viteve 1990, Italia kishte suficite primare prej 3-6% të PBB-së për të ulur borxhet para se të hynte në euro.
Fatkeqësisht, edhe objektivat modeste buxhetore janë të vështira për t’u arritur nëse nisesh shumë larg tyre. Në Britani dhe Amerikë, deficitet janë të mëdha. Shtrëngimi i rripit i nevojshëm për të stabilizuar raportin borxh-PBB tejkalon 2% të PBB-së; në Francë është më i madh se 3% e PBB-së. Një problem tjetër në Evropë është se taksat janë të larta si pjesë e PBB-së, duke kufizuar mundësinë për t’i rritur ato pa shkaktuar dëm të tepruar ekonomik. Nga grupi G7 i ekonomive të mëdha të pasura, vetëm Kanadaja gëzon borxh të ulët, një rregullim të vogël të nevojshëm dhe hapësirën për të rritur taksat. Franca duket keq në të treja këto masa.
Gjërat duken edhe më keq kur merrni parasysh valën e ardhshme të shpenzimeve për popullsitë në plakje, mbrojtjen dhe tranzicionin klimatik. Dhe kostot më të larta të interesit të borxhit që priten nuk janë llogaritur ende plotësisht. Rreth gjysma e borxhit të papaguar me një normë interesi fikse në klubin e OECD-së të vendeve të pasura kushton më pak se 2% në vit për t’u shërbyer—një trashëgimi e emetimit të borxhit kur normat ishin të ulëta. Borxhi amerikan me vlerë sa një e katërta e PBB-së së vendit do të maturohet ndërmjet viteve 2025 dhe 2027. Riemetimi i tij me rendimentet e vitit 2024 do të rriste normën e interesit të paguar me rreth dy pikë përqindje.
FMN-ja ka vlerësuar se interesi i borxhit, pensionet, shëndetësia, mbrojtja dhe ndryshimet klimatike në ekonomitë e përparuara të Evropës do të krijojnë një “presion” shtesë shpenzimesh vjetore me vlerë gati 6% të PBB-së deri në vitin 2050. Në Britani, Spanjë, Portugali dhe Zvicër, shifra është mbi 8% të PBB-së. Amerika po plaket më pak se Evropa. Por Penn Wharton Budget Model, një grup kërkimor, vlerëson se Amerikës do t’i duhej të rriste taksat dhe të shkurtonte shpenzimet, me 15% në të dyja rastet, për të eliminuar hendekun e ardhshëm midis shpenzimeve dhe taksave.
Kritikët i shpërfillin parashikimet e zymta fiskale. Kush e di të ardhmen? Por problemi me projeksionet buxhetore është se ato priren të jenë tepër optimiste. Mbikëqyrësi fiskal i Britanisë zbuloi këtë vit se, kur iu kërkua të parashikonte deficitet pesë vjet në të ardhmen, ai i kishte nënvlerësuar ato me 3.1% të PBB-së. FMN-ja ka arritur në një përfundim të ngjashëm në të gjitha vendet e pasura. “Nëse historia na shërben si udhërrëfyes, trajektorja e borxhit do të jetë më e keqe se sa parashikojmë ne sot, dhe ndjeshëm më e keqe,” tha Gita Gopinath, atëherë e FMN-së, në një fjalim vitin e kaluar.
Rreziku i mbështetjes te ChatPBB
Një arsye është se parashikuesit priren të jenë tepër optimistë për rritjen ekonomike. Ndoshta, me ndihmën e përparimeve në inteligjencën artificiale, kjo mund të ndryshojë. Por bumi i IA-së është i përqendruar në Amerikë, dhe rritja më e shpejtë atje priret të nënkuptojë norma më të larta interesi globale, duke e bërë më të kushtueshëm shërbimin e borxheve.
Dhe edhe kur politika ka synuar stabilizimin e raportit borxh-PBB, raporti është rritur për shkak të krizave. Do të ishte naive të mendohej se goditje të tilla—si një tjetër pandemi apo luftë—nuk do të godasin sërish.
Si do të përfundojë rrëmuja globale buxhetore? Nuk ka asnjë ligj ekonomik që thotë se raporti borxh-PBB mund të rritet deri në një nivel të caktuar dhe jo më tej. Kjo varet nga tregjet dhe votuesit. Nëse investitorët dyshojnë në guximin e një elektorati për të shërbyer borxhet e vendit të tyre dhe fillojnë të shesin obligacione, qeveritë mund të detyrohen të bëjnë zgjedhje torturuese. Kostot e interesit mund të rriten aq shumë saqë vetëm suficite primare të mëdha, që kërkojnë masa të thella shtrënguese, mund të rivendosin stabilitetin ekonomik. Opsioni tjetër i një vendi në një krizë të tillë është të falimentojë ose t’i zhdukë borxhet përmes inflacionit.
Lëvizja drejt krizës mund të ndalej nëse buxhetet do të rregulloheshin sot. Por një arsye pse kjo duket kaq e pamundur është tema e kapitullit tjetër: gjendja gjithnjë e më e mjerueshme e shteteve sociale.
