Qeveritë po falimentojnë. Rreziku i inflacionit rri pezull mbi borxhin afatgjatë
Raport special | Loja përfundimtare | (Lexo këtu kapitujt tjerë të raportit)
Në një fjalim në korrik, Gregory Mankiw i Universitetit të Harvardit shpjegoi me terma të ashpër se çfarë duhet të ndodhë për t’i dhënë fund akumulimit të paqëndrueshëm të borxhit të Amerikës. Pesë opsionet: shkurtime të mëdha në shpenzimet qeveritare; rritje e jashtëzakonshme ekonomike; rritje e madhe e taksave; falimentim; ose krijim parash në shkallë të gjerë (d.m.th., inflacion). “Individualisht, secili prej këtyre rezultateve duket shumë i pamundur,” vuri në dukje ai. E megjithatë, logjika dikton se një kombinim i tyre duhet të ndodhë.
Ky raport special i ka ngushtuar mundësitë—të cilat janë të njëjta në të gjithë botën e pasur—me një proces eliminimi. Ai ka argumentuar se shkurtimet e shpenzimeve janë të pamundura, duke pasur parasysh popullsitë në plakje dhe fuqinë politike të të moshuarve. Rritja ekonomike nuk do ta zgjidhë problemin. Një bum i imagjinuar i inteligjencës artificiale ka gjasa të rrisë normat e interesit, dhe sasia e emigracionit me kualifikim të lartë e nevojshme për të përmbushur detyrimet e ardhshme të shpenzimeve është jashtëzakonisht e parealizueshme.
Kjo lë tre opsione të pakëndshme: rritje taksash, falimentim dhe inflacion. Më i mundshmi është inflacioni—një rrezik që rri pezull mbi të gjithë ata që blejnë obligacione afatgjata sot.
Në disa vende, taksat më të larta janë të imagjinueshme. Amerika ka një barrë relativisht të ulët tatimore sipas standardeve ndërkombëtare. Ajo nuk ka taksë mbi vlerën e shtuar, një taksë (relativisht) e lehtë mbi konsumin. Megjithatë, Partia Republikane aktuale nuk do të mbështesë asnjë rritje të madhe taksash pa u detyruar ta bëjë këtë nga një krizë financiare.
Se do ta ketë një krizë të tillë është pak a shumë e sigurt—e pranuar si e pashmangshme nga anëtarët e të dyja partive prapa dyerve të mbyllura në Uashington, D.C. E vetmja pyetje është kur. Dhe se krizat e bëjnë të mendueshme atë që më parë ishte e pamendueshme është gjithashtu e qartë. Para krizës financiare të 2007-09, dukej e pamundur që Kongresi do të shkruante ndonjëherë çeqe për të mbështetur sistemin financiar. Por kaosi i tregut e detyroi atë të miratonte Programin e Lehtësimit të Aseteve të Trazuara, një plan për të blerë asete toksike. Fatkeqësisht, është në natyrën e krizës së ardhshme që parandalimi i saj me një kosto të arsyeshme është i mundur vetëm paraprakisht. Nëse borxhet arrijnë 150% ose 200% të PBB-së, kostot e interesit mund të rriten aq shpejt gjatë një shitjeje masive të obligacioneve saqë madhësia e rritjes së nevojshme të taksave do të ishte një detyrë politikisht e pamundur.
Pozicioni i Evropës është politikisht më i mirë, por fiskalisht më i keq. Më i mirë sepse rritja e taksave nuk është aq anatemë sa është në Amerikë; më i keq sepse, pjesërisht si rezultat i kësaj gatishmërie, Evropa tashmë ka taksa shumë të larta. Në Francë, të ardhurat qeveritare janë 52% e PBB-së. Një rezultat i njohur në ekonomi është se dëmi që bën një taksë rritet në katror me normën e taksës. Nëse ekonomitë me taksa të larta i adresojnë problemet e tyre buxhetore duke rritur të ardhurat, ato mund të ngadalësojnë rritjen ekonomike. Japonia është një rast i ndërmjetëm. Taksat e saj janë më të ulëta se të Evropës—dhe buxhetet e saj më pak të tendosura—por borxhet e saj janë më të larta, duke e bërë atë më të cenueshme ndaj goditjeve.
Në të gjithë botën e pasur ka një probabilitet në rritje që mbajtësit e obligacioneve do të përballen me dy opsionet e fundit të z. Mankiw—secili prej të cilëve do t’u shkaktojë atyre dhimbje. Para së gjithash është falimentimi. Në epokën e pasluftës ka pasur një tabu të fortë në vendet e pasura kundër ristrukturimit ose falimentimit, me Greqinë dhe Qipron, në vitet 2010, që ishin përjashtime. Politikanët kanë thyer mjaft tabu vitet e fundit, dhe politika është bërë kaq e përçarë dhe populiste, saqë asgjë nuk duhet përjashtuar.
Por në vendet që emetojnë borxh në monedhat e tyre—dhe të cilat, ndryshe nga Greqia anëtare e eurozonës, kanë fuqinë të krijojnë para për të shlyer borxhet—kreditorët historikisht vuajnë përmes inflacionit. Kjo ndodhi në dekadat e para pas luftës së dytë botërore, në të cilat inflacioni luajti një rol të madh në reduktimin e borxheve që lufta kishte ndërtuar.
Puristët theksojnë se është vetëm inflacioni i papritur ai që lehtëson barrën e borxhit. Kur rritjet e çmimeve parashikohen, investitorët e obligacioneve e marrin parasysh këtë duke kërkuar rendimente më të larta që në fillim. Në periudhën e pasluftës, kufizime të ndryshme i ndaluan mbajtësit e obligacioneve të kompensoheshin në këtë mënyrë. Në Amerikë, Rezerva Federale kufizoi rendimentet e obligacioneve afatgjata nga 1942 deri në 1951. Për dekada, “rregullorja Q” u ndaloi bankave të paguanin interes për depozitat, duke siguruar se do të kishte një oreks për obligacionet e thesarit me rendimente artificialisht të ulëta. Bankat shpesh detyroheshin të mbanin sasi të mëdha borxhi qeveritar dhe kontrollet e kapitalit e bënin të vështirë për investitorët të shisnin dhe të iknin në tregje të tjera.
Ata kanë para për të hedhur
Sot kapitali është globalisht i lëvizshëm, duke e bërë një zgjidhje borxhi të stilit të mesit të shekullit të 20-të të vështirë për t’u imagjinuar. Megjithatë, qeveritë ende kanë mjetet për ta zhvlerësuar borxhin përmes inflacionit. Bankat qendrore janë mësuar të blejnë obligacione me para të sapo-krijuara, të quajtura rezerva, të cilat fitojnë interes. Sa më shumë obligacione të blejë një bankë qendrore, aq më drejtpërdrejt kontrollon shpenzimet e interesit të qeverisë. Një kombinim i blerjes së obligacioneve dhe mbajtjes së normave të interesit nën normën e inflacionit do të bënte që borxhet të tkurreshin në terma realë.
Bankierët e pavarur qendrorë—të cilët e shohin veten si kujdestarë të inflacionit të ulët dhe stabilitetit financiar, jo si rregullues të rrëmujave fiskale—nuk do të pranonin kurrë me dëshirë një plan të tillë. Por ata janë nën presion në rritje. Presidenti Donald Trump bën thirrje vazhdimisht që Fed të mbajë normat afatshkurtra të ulëta. Nëse rendimentet afatgjata mbeten të larta, hapi tjetër mund të jetë t’i bëhet presion Fed-it të kontrollojë edhe ato norma, siç bëri në vitet 1940.
Banka Qendrore Evropiane e ka të ndaluar të financojë qeveritë me traktat. Por ajo tashmë gjysmë-garanton borxhet e qeverive të BE-së. Gjatë pandemisë së covid-19, ajo i anoi blerjet e saj të borxhit qeveritar drejt Italisë; ajo ka shpikur mënyra të reja për të mbajtur normat e interesit të ulëta. Nëse do të vinte puna për të zgjedhur midis tolerimit të një rritjeje të inflacionit ose lejimit të një ekonomie të madhe të largohej nga euroja në një krizë borxhi, premtimi i vjetër për të bërë “çfarëdo që duhet” për të shpëtuar monedhën e përbashkët me siguri do të mbizotëronte mbi objektivin e inflacionit—që do të thotë se banka qendrore do të krijonte para për të blerë obligacione.
Në Britani, Reform UK, një parti populiste e krahut të djathtë të fortë me një epërsi të jashtëzakonshme në sondazhe, premton të financojë premtime të mëdha shpenzimesh duke hequr interesin mbi rezervat, gjë që do ta bënte fitimprurëse shtypjen e parave.
Ndoshta argumenti më i mirë kundër inflacionit është se, si shkurtimet e shpenzimeve dhe rritjet e taksave, ai është jopopullor. Por ndryshe nga lëvizjet fiskale, ai ndodh si aksidentalisht ashtu edhe me qëllim. Kur politikanët i gjykojnë gabim ose i fshehin pasojat e veprimeve të tyre, inflacioni bëhet masa e kontradiktave të tyre—dhe në kohën kur shfaqet, është tepër vonë për ta ndaluar. Askush nuk e synoi inflacionin e lartë të viteve 1970, të cilin politikanët e luftuan me skema të çmendura si kontrollet e çmimeve.
Goditja e inflacionit të viteve 2020 që pasoi krijimin e parave të pandemisë dhe stimujt fiskalë ishte vetëm një shije e asaj që do të vijë. Në mungesë të veprimeve të guximshme nga qeveritë, më shumë inflacion po vjen. Kur të vijë, do të jetë politikisht toksik për demokracitë e pasura që tashmë po luftojnë me një rritje të populizmit autoritar. Blerësit e obligacioneve afatgjata sot do të jenë të pakënaqur, dhe bota më e gjerë do të jetë më keq për këtë. ■
