Investitorët po mësojnë sa e vështirë është të nxjerrësh para nga fondet e kapitalit privat dhe kapitalit të sipërmarrjes
Në Wall Street, bankierët e investimeve që organizojnë bashkime dhe oferta publike janë viktimat e para të pasigurisë ekonomike. T’i bindësh bosët e kujdesshëm të korporatave që të mbledhin dhe të shpenzojnë kapital është, siç pritej, shumë më pak e frytshme sesa të inkurajosh ata që janë optimistë. Bashkimet kanë ngecur. Ofertat Fillestare Publike, përfshirë ato të Klarna-s, një huadhënës i skemës “bli tani, paguaj më vonë”, dhe StubHub, një faqe interneti për rishitjen e biletave, janë shtyrë. Bankierët thonë se janë “optimistë me maturi”, që është ajo që mërmërisin të diplomuarit e shkollave të biznesit kur kanë frikë për vendet e tyre të punës.
Nëse politikëbërja e paqëndrueshme është lajm i keq për bankierët, ajo është edhe më e keqe për klientët e tyre më të mëdhenj. Firmat e kapitalit privat dhe kapitalit të sipërmarrjes kanë hasur vështirësi për të shitur investimet e tyre ekzistuese që nga viti 2022, kur bankat qendrore rritën normat e interesit. Kur skicohet, bilanci i pagesave të një investitori në fonde të tilla duhet t’i ngjajë asaj që akademikët e quajnë një kurbë-J, por që njerëzit e zakonshëm e njohin si simboli i Nike: fondet shpejt “thërrasin”—ose kërkojnë—kapitalin që investitorët kanë premtuar për të bërë marrëveshje (vala e shkurtër në ngjitje) përpara se ta kthejnë atë gradualisht me fitime (bishti i gjatë në ngritje). Pjesa e dytë po rezulton e vështirë. Që nga viti 2023, fondet e kapitalit privat kanë kthyer 3.3% të vlerës së investimeve çdo tremujor, shumë më poshtë mesatares afatgjatë prej 5.6%. Gjërat janë më të zymta në kapitalin e sipërmarrjes, i cili mbështetet më shumë te tregjet publike për daljet e tij (shih grafikun).
Pika e moskthimit
Vala e parë e blerjeve nga kapitali privat—me levë të lartë financiare, shpesh armiqësore, që synonin kompanitë e mëdha publike—arriti kulmin në vitin 1989 kur KKR bleu RJR Nabisco, një konglomerat pronat e të cilit përfshinin cigaret Winston, për 25 miliardë dollarë. Atë vit, Michael Jensen, një ekonomist, parashikoi rënien e kompanisë publike në Harvard Business Review. Menaxherët e korporatave që ndërtojnë perandori priren të pasurojnë veten në kurriz të aksionarëve, argumentoi ai; në vend që të ngrinin konglomerate të rënda, fondet e kapitalit privat i shpërbënin ato. Konglomeratet industriale të Amerikës që atëherë janë zhdukur. Industria e saj e kapitalit privat jo. Përkundrazi, ajo është bërë e madhe dhe e vështirë për t’u menaxhuar, duke pasqyruar në disa mënyra firmat që dikur i kishte në shënjestër. Pas krizës financiare, normat e ulëta të interesit i mundësuan sektorit të katërfishohej në madhësi: borxhi ishte i lirë, vlerësimet u rritën dhe investitorët nuk kishin shumë vende ku të vendosnin kapitalin e tyre.
Ajo makineri parash është prishur. Edhe para tarifave, grumbullimi i fondeve të kapitalit privat ishte ngadalësuar, duke zvogëluar sasinë e kapitalit në kërkim të marrëveshjeve të reja. (Vitin e kaluar, asetet e menaxhuara nga fondet e kapitalit privat regjistruan një rënie modeste, në 4.7 trilionë dollarë.)
Janë përdorur të gjitha llojet e teknikave për të krijuar likuiditet, shumë prej të cilave shihen në një rritje të marrëveshjeve në tregjet dytësore ku pozicionet në fonde ose kompani ndryshojnë duar. (Vlera e marrëveshjeve të tilla u rrit me 39% vitin e kaluar në 152 miliardë dollarë sipas Lazard, një bankë investimesh.) Taktikat e përdorura përfshijnë: fondet e vazhdimësisë, ku fondet i shesin asetet vetes; kreditë mbi vlerën neto të aseteve, ku një fond merr hua kundrejt vlerës së tij për të paguar dividentë ose për të lejuar investitorët të tërheqin paratë; dhe madje edhe detyrimet e kolateralizuara të fondeve, ku grupe pozicionesh ilikuide në fonde përplasen së bashku me shpresën për të krijuar diçka më tërheqëse. Vetëm investitorët institucionalë naivë ose deluzionalë i shohin këto zhvillime si diçka tjetër përveç shenjave të stresit financiar.
Kapitalistët e sipërmarrjes kërkojnë shpëtim te gjëja e madhe e radhës
Firmat më të mëdha të kapitalit privat, ndërkohë, janë diversifikuar me shpejtësi në huadhënie private (megjithëse kryesisht u japin hua firmave në pronësi të fondeve të kapitalit privat) dhe aktivitete të tjera. Investitorët duket se mendojnë se ato nuk janë diversifikuar mjaftueshëm shpejt. Vlerësimet e tyre kanë rënë në mënyrë dramatike muajt e fundit; çmimi i aksionit të Blackstone, menaxherit më të madh të aseteve të tregut privat, ka rënë me 30% që nga kulmi i tij në nëntor.
Ndërsa firmat e kapitalit privat gjejnë ngushëllim për telashet e tyre në inxhinierinë financiare, kapitalistët e sipërmarrjes kërkojnë shpëtim nga kriza e tyre e likuiditetit te gjëja e madhe e radhës. Në mënyrë kundërintuitive, problemet e tyre me kapitalin përkojnë me një bum marrëveshjesh. Në Amerikë, vlera e raundeve të financimit në të cilat startup-et mblodhën shuma të mëdha nga kapitalistët e sipërmarrjes (VCs) arriti një rekord gjatë tremujorit të parë të vitit, sipas PitchBook, një ofrues të dhënash. Startup-et e inteligjencës artificiale përthithën pjesën më të madhe të parave (një raund financimi prej 40 miliardë dollarësh për OpenAI ishte më i madhi në histori). Interesi i ri i Silicon Valley-t në industrinë e mbrojtjes po gjeneron gjithashtu mega-marrëveshje dhe disa kompani me përmasa gjigante: SpaceX i Elon Musk-ut, kontratat fitimprurëse qeveritare të së cilës pritet të rriten nën administratën Trump, vlen 350 miliardë dollarë.
Asgjë nga këto nuk do t’i ngushëllojë investitorët që mund të kenë nevojë për një strategji të shpejtë daljeje. Universitetet elitare të Amerikës kanë qenë prej kohësh një klient kryesor për kapitalin privat: fondet e tyre të dhurimit kanë horizonte kohore të zgjatura dhe pasuri të pafundme. Por sulmi i Donald Trump-it ndaj akademisë, duke përfshirë kërcënimet për grantet kërkimore dhe për statusin e përjashtimit nga taksat të universiteteve, po ushtron presion mbi financat e tyre. Investimet e mëdha në tregjet private i kanë lënë ato në mënyrë unike të papërshtatshme për t’u përballur me një krizë likuiditeti, siç pësuan gjatë krizës financiare. Pothuajse 40% e 190 miliardë dollarëve të fondeve të dhurimit të universiteteve të Ivy League është investuar në kapital privat. Në Yale, ku David Swensen, i cili më parë drejtonte fondin e dhurimit të universitetit, udhëhoqi lëvizjen drejt tregjeve private, kjo shifër është 45%. Universiteti raportohet se planifikon të shesë 6 miliardë dollarë investime në fondet e kapitalit privat. (Vitin e kaluar, të gjitha fondet e dhurimit së bashku shitën më pak se 9 miliardë dollarë, sipas Evercore, një bankë tjetër.) Nuk duhet një diplomë nga Ivy League për ta kuptuar se kjo do të jetë e vështirë.
Nga The Economist për lexuesin shqiptar, përmes dijaonline.com
