Investitorët nuk mund t’u besojnë më të dhënave
Javën e kaluar, Financial Times shkroi se të ardhurat e OpenAI po i afroheshin shifrës prej 50 miliardë dollarësh.
Një shifër masive, megjithëse dukshëm më e ulët se 70 miliardë dollarët e raportuar nga Axios një javë më parë. Aksionet e teknologjisë ranë. Gazetarët nuk po i zotëronin shifrat e tyre, u ankuan investitorët. Aksionet e teknologjisë u ngritën. Nëse investitorët mund të luhateshin kaq lehtë, ata nuk po i zotëronin investimet e tyre, u shpreh Hock Tan. Drejtori i Broadcom, një prodhues çipash, i kishte krahasuar tregjet me një kazino, shkruante Bloomberg. Aksionet e teknologjisë ranë — dhe kanë vazhduar të bien. Tregjet mund të kenë qenë në fluturim, por kur bëhet fjalë për shifrat që kanë vërtet rëndësi, ato kanë fluturuar pa parë gjë.
Ndryshimi radikal ka qenë gjithmonë i vështirë për t’u matur. Valët e fuzionimit të kompanive në vitet 1980 i lanë bilancet korporative plot me “goodwill” (vlerë me emër të mirë), atë diferencë problematike midis vlerës kontabile të aktiveve të një kompanie dhe çmimit me të cilin u ble ajo. Matja e aktiveve të tjera jo-materiale, si brandet dhe patentat, ishte një sfidë edhe më e madhe në vitet 1990 dhe 2000. Rritja e kompensimit të bazuar në aksione në vitet 2010 e mjegulloi më tej pamjen e shëndetit të korporatave, veçanërisht për firmat teknologjike. Çdo boom investimes sjell me vete një “galeri mashtruese” akronimesh, shifrash të përshtatura dhe teknikash vlerësimi, nganjëherë të projektuara për të sqaruar e herë të tjera për të mjegulluar.
Një problem sot është se të ardhurat e raportuara të OpenAI dhe Anthropic nuk janë në të vërtetë të ardhura fare. Përkundrazi, ato janë përshtatje të vagëta të një metrike famëkeqe të vagët të Silicon Valley: ARR. “A”-ja përfaqëson “vjetore” (annual), në kuptimin që ka ndonjë lidhje me kalendarin gregorian (shitjet gjatë muajit të kaluar multiplikohen me 12). “R”-ja e parë tradicionalisht do të thotë “e përsëritur” (recurring), gjë që do të thotë vetëm se kompania shpreson se ato do të vazhdojnë. Dhe “të ardhurat” (revenue), “R”-ja e dytë? Anthropic përfshin shitjet e modeleve të saj të bëra përmes ofruesve të cloud-it si Amazon, ndërsa OpenAI e bën këtë vetëm pasi heq pjesën e partnerëve të saj.
Kontabilistët në Anthropic dhe OpenAI kanë qenë shumë më pak të prirur të flasin për shëndetin financiar të fermave të tyre sesa inxhinierët e tyre për të spekuluar mbi rreziqet ekzistenciale që paraqesin modelet e tyre. Si firma private, kjo është e drejta e tyre. Por derisa ky çift të listohet përfundimisht në bursë, investitorët janë të bllokuar në një periudhë kalimtare të çuditshme, ku sugjerimi më i vogël i lajmeve për shifrat që vetë janë thjesht sugjestive shkund të gjithë tregun.
Financat e çuditshme meritojnë vlerësime të çuditshme. Coatue, një firmë investimes, llogarit se laboratorët duhet të vlenin disa fish të EBITDA-s së tyre para-trajnimit (domethënë, fitimet e tyre para interesit, taksave, zhvlerësimit dhe amortizimit — dhe para kostos së trajnimit të modeleve të tyre, një shpenzim gjigant). Kjo mund t’u kujtojë investitorëve me idenë e industrisë së naftës (ku EBITDAX, fitimet para kërkimit/eksplorimit, janë të zakonshme); ose kapitalin privat (ku fryrja e EBITDA-s për të marrë më shumë hua është ngritur në një lloj arti); ose madje WeWork, kompaninë e dhënies me qira të zyrave, raportimi financiar krijues i së cilës (“EBITDA e përshtatur nga komuniteti”) i siguroi një vend të merituar në panteonin e kontabilitetit të keq. Ndoshta ata mund të jetojnë edhe më rrezikshëm. Po për një raport midis çmimit të aksionit dhe çmimit të token-it? Ose fitimet për aksion të përshtatura në mënyrë ekzistenciale?
Tregjet publike ofrojno më shumë qartësi. Por jo edhe aq shumë më tepër. Vitin e kaluar, pyetja e ditës në kontabilitet ishte nëse firmat e mëdha teknologjike po zhvlerësonin tepër ngadalë vlerën e aktiveve të tyre kompjuterike, duke mbivlerësuar kështu fitimet e tyre. Kjo çështje nuk u zgjidh aq sa u zëvendësua nga dy të tjera më të mëdha. Sa të ngarkuara me borxhe (leveraged) janë gjigandët? 2.4 trilionë dollarët e zotimeve jashtë bilancit të bëra nga Amazon, Google, Meta dhe Microsoft tejkalojnë atë që ata kanë huazuar nga tregjet e obligacioneve. Dhe si të matet kthimi i tyre nga ky kapital? Në prill, Microsoft tha se biznesi i tij i AI kishte një “shkallë të të mezuarve vjetore” (annual revenue run rate) prej 37 miliardë dollarësh. Në korrik, Amazon e vendosi ARRR-në e saj në 25 miliardë dollarë. Pavarësisht “r”-së shtesë, edhe këto shifra janë “kuti të zeza”.
Megjithatë, ndoshta asgjë nuk ka më shumë rëndësi për tregtinë e AI sesa se nga po vijnë në të vërtetë këto të ardhura. Sipas kërkuesve në Goldman Sachs, një bankë, nëse gjigandët e cloud-it do të fitojnë një kthim midis 10% dhe 20% mbi atë që investojnë në qendrat e të dhënave këtë vit dhe vitin e ardhshëm, dhe zhvilluesit e AI të fitojnë një marzh prej 30%, nevojiten rreth 1 trilon dollarë të ardhura vjetore. Kjo do të thotë se vlera e rritjes së produktivitetit që kompanitë nxjerrin nga teknologjia duhet të tejkalojë larg këtë shifër. Këtu qëndron një tjetër problem matjeje. Pyetni një drejtues se si i mat kthimet e tij nga shpenzimet në këtë teknologji dhe përgatituni të përballeni me një vështrim bosh.
Edhe masat më bazike të gjallërisë së korporatave amerikane janë bërë të papërcaktueshme. Shpenzimet e gjigandëve teknologjikë në qendrat e të dhënave menjëherë ngrenë fitimet e fermave të gjysmëpërçuesve dhe industriale, por rrjedhin në pasqyrat e tyre financiare shumë më ngadalë si zhvlerësim, duke fryrë fitimet agregate në afat të shkurtër. Përshtatjet njëherësh për aksionet e fermave publike në laboratorët privatë i fryjnë ato edhe më tej. Gjatë tremujorit të dytë, rritja e papërshtatur e fitimeve të indeksit S&P 500 ishte një shifër mahnitëse prej 50%. Nëse përjashtohen rivlerësimet e investimeve private nga Alphabet dhe Amazon, ajo bie në një shifër ende të jashtëzakonshme prej 32%.
Matja e ndikimit të AI në ekonominë e përgjithshme është bërë po aq e komplikuar. Rritja e çmimeve për çipat e memories do të thotë se inflacioni është mbivlerësuar gabimisht për disa produkte softuerike. Një raport i diskutuar gjerësisht nga Epoch AI, një firmë kërkimore, sugjeron se rritja e PBB-së në Amerikë është nënnumëruar me plot 0.3 pikë përqindjeje gjatë vitit të kaluar për shkak të mënyrës se si maten shitjet ndërkufitare të Nvidia-s. Në të njëjtën kohë, trupat e grumbullimit të të dhënave në Amerikë janë lënë pa financime të mjaftueshme dhe po pësojnë rënie në kompetencë. Një tjetër viktimë e çrregullimit është edhe organi mbikëqyrës i kontabilitetit që ka inspektuar firmën që nga skandali Enron në vitet 2000, buxheti i të cilit është kärkuar ndjeshëm. Katër firmat e mëdha të auditimit kanë marrë notat më të larta në rishikimin e tij të fundit — një grup i fundit shifrash që mund të provojë të jetë tepër i mirë për të qenë i vërtetë.
